点赢策略APP下载通威股份中报亏损超51亿，资产负债率上升至75.24%

光伏行业供需失衡下，光伏龙头通威股份收入已经连续3年录得下滑，且上半年继续维持下滑态势，与此同时，公司已经连续两年录得大额亏损，今年上半年仍然保持亏损，归母净利润亏损高达51.19亿元。

自2023年以来，通威股份资产负债率上升明显，流动比率、速动比率均有所下滑，进一步来看，今年上半年末货币资金、交易性金融资产分别为184.48亿元、79.6亿元，而短期借款、一年内到期的非流动负债分别高达73.97亿元、211.05亿元，短期债务压力不轻，且还有456.93亿元的长期借款，以及166.72亿元的应付债务，流动性风险需要引起注意。

连续两年亏损，中报归母净利润亏损51.19亿元

收入三连降，两年亏损近166亿元。自2023年3月出任董事长、CEO以来，刘舒琪执掌通威股份的时间已经超过3年，不过该时期公司的业绩表现欠佳，均录得业绩双降，2023年至2025年实现营业收入分别为1391.04亿元、919.94亿元、841.28亿元，同比分别下滑2.33%、33.87%、8.55%，期末较2022年高点减少近583亿元；2023年归母净利润135.74亿元，同比大幅下滑47.25%，此后两年分别亏损70.39亿元、95.53亿元，两年亏损额近166亿元。

据短平快解读了解，作为光伏行业龙头，通威股份构建了自上游工业硅到终端光伏电站的全产业链业务布局，截至目前，公司高纯晶硅产量连续多年位居全球第一，国内市占率超30%。另外，公司作为专业化太阳能电池生产企业，电池出货量自2017年以来已连续9年全球第一（InfoLinkConsulting统计），并成为行业首家电池出货量累计超过400GW的企业。组件方面，公司出货量位居全球前五，客户覆盖国内主要央国企发电集团及海外多个国家。

2025年，全球新增光伏装机规模超过600GW，同比继续保持显著增长，不过需求增长的另一面，行业整体供过于求，各环节产量虽总体下降或基本持平，具体来看，2025年全国多晶硅产量约134万吨，同比下降26.4%；硅片产量约680GW，同比下降9.7%；电池产量660GW，同比增长0.9%；晶硅组件产量620GW，同比增长5.5%。

与此同时，光伏行业阶段性供需失衡矛盾仍未根本性缓解，产业链各环节开工率下行，产品价格同比继续下探，白银等部分核心原材料价格持续上涨，企业仍面临严峻的经营压力，这是包括公司在内的诸多光伏巨头亏损的根源。

光伏业务收入三连降，农牧业务两连降。通威股份形成了“农业（渔业）+光伏”资源整合、协同发展的经营模式，其中光伏业务收入已经连续三年下滑，分别为1028.28亿元、597.92亿元、541.38亿元，同比分别下滑6.37%、41.85%、9.46%，期末规模较2022年减少556.88亿元。与此同时，供过于求导致的产品价格下滑对毛利率产生不利影响，分别为32.87%、4.67%、-1.12%，期末较2022年下滑48.21个百分点，毛利率转负意味着毛利同样为负，通俗地讲就是该业务不赚钱，反而亏损。

今年上半年，光伏业务实现收入196.51亿元，同比大幅减少70.29亿元，降幅26.34%。

光伏业务之外，公司饲料、食品及相关业务2024年、2025年的业绩表现同样欠佳，实现收入分别为317.4亿元、292.59亿元，同比分别下滑10.56%、7.82%，期末规模较2023年减少62.3亿元，不过毛利率则有所上升，分别为9.38%、9.47%，期末较2023年上升1.66个百分点。

今年上半年，饲料、食品相关产品实现收入143.48亿元，同比增加10.25亿元，增速7.69%。

上半年仍处于巨额亏损。2026年上半年，通威股份仍然处于巨额亏损中，实现营业收入343.57亿元，同比大幅下滑15.19%，归母净利润亏损51.19亿元，较上年同期亏损的49.55亿元进一步加剧。

亏损与供需失衡有关，通威股份表示，光伏行业产业链各环节开工率进一步降低，部分竞争力不足的产能正逐步退出，但行业整体供需失衡格局尚未根本性改善，各环节产品价格维持低迷，企业经营压力显著。

有息债务规模高企，利息费用侵蚀利润

存货连涨，损失侵蚀利润。2023年末至2025年末，通威股份存货账面价值连增，分别为77.88亿元、126.33亿元、148.81亿元，存货跌价准备/合同履约成本减值准备分别为1.23亿元、4.92亿元、3.8亿元。

与此同时，资产减值损失增加明显，分别为62.36亿元、53.27亿元、50.18亿元，其中存货跌价损失及合同履约成本减值损失分别为13.05亿元、45.64亿元、29.77亿元，对利润产生不利影响。

通威股份表示，2025年，光伏行业供需失衡状况仍未显著改善，各环节产品价格持续低迷，公司存货出现跌价迹象。

据披露，对于有订单的库存商品，按照订单约定售价作为可变现净值计算基础；对于无订单的库存商品，按照市场价格作为可变现净值计算基础；对于原材料，按照产品的市场价格减去加工成本作为可变现净值计算基础。

据短平快解读了解，今年上半年，公司存货降低至141.55亿元，存货跌价准备/合同履约成本减值准备10.67亿元，存货跌价损失20.36亿元。

资产负债率连升，有息债务规模高企。2023年至2025年，通威股份资产负债率上升明显，分别为55.08%、70.44%、72.63%，与此同时，偿债能力指标下滑较大，流动比率从1.61倍下滑至1.19倍，流动比率从1.31倍下滑至0.83倍。今年上半年，资产负债率进一步上升至75.24%，流动比率、速动比率进一步下滑至1.03倍、0.69倍。

截至2026上半年末，公司货币资金、交易性金融资产分别为184.48亿元、79.6亿元，短期借款、一年内到期的非流动负债分别为73.97亿元、211.05亿元，进一步来看，有息负债重头在于长期借款，高达456.93亿元，且还有166.72亿元的应付债券，有息负债规模高企。

与此同时，公司财务费用支出连年高涨，2023年至2025年分别为5.81亿元、20.02亿元、27.18亿元，其中利息费用分别为15.05亿元、22.6亿元、28.96亿元，严重侵蚀企业利润。今年上半年财务费用、利息费用分别为14.27亿元、13.72亿元。

经营现金流是偿债的重要基础，2022年、2023年，通威股份经营现金流分别净流入438.18亿元、306.79亿元，净利润现金含量分别为高达170.27%、226.02%，近两年经营现金流分别为11.44亿元、13.79亿元，今年上半年仅1.09亿元，该经营现金流与有息债务规模存在巨大差距，意味着若要偿还相关债务，只能够依赖外部融资。

年内已进行多轮融资。2026年以来，通威股份多次进行融资，1月完成2026年度第一期绿色科技创新债券发行工作，实际发行总额5亿元，期限两年，利率2.15%。3月份完成2026年度第二期绿色科技创新债券发行工作，实际发行总额5亿元，期限两年，利率2.1%。

4月完成2026年度第三期、四期绿色科技创新债券发行工作，实际发行总额均为5亿元，期限均为两年，利率分别为2.08%、2.05%。7月完成2026年度第五期绿色科技创新债券发行工作，实际发行总额5亿元，期限两年，利率2.2%。

8月22日，公司完成2026年度第六期绿色超短期融资券发行工作，实际发行总额5亿元，期限270日，利率2.29%

二级市场上，通威股份股价波动明显，在2022年7月达到67.86元/股（前复权，下同）的高点后，开始了较长时间的下跌，2024年7月至今总体呈现“M型”走势，低点至10.32元/股，截至8月26日收盘，股价为12.01元/股，较高点跌幅超82%，较低点上涨16%，总市值540.7亿元，TTM市盈率处于亏损中。

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